2017年中國電（diàn）解鋁行業研究報告

一、2017年電解鋁行（háng）業運行情況

　　1．國內（nèi）鋁價走（zǒu）勢回顧

　　受國家供給側改革影響，2016年以來國內現貨鋁價大（dà）幅上漲，特別（bié）是2017年8月（yuè）中（zhōng）國宏橋減產（chǎn）的消息公告後，鋁價大幅走（zǒu）強並持續高位震蕩，但11月以來受采暖季（jì）減產不及預期影響（xiǎng），鋁價持續回調。

　　2016年，國家供（gòng）給側改革開始（shǐ）實施，國內鋁價（jià）持續大漲，全年漲（zhǎng）幅達到17.90%。2017年以來，受供給側改革政策持續落（luò）地的影響，國內鋁價整體仍然呈上（shàng）升趨勢，特別是8月中國宏橋減（jiǎn）產的消息公告後（hòu），鋁價大幅走強並持續（xù）高位震蕩，於9月21日達（dá）到16，610.00元/噸的階（jiē）段性峰值；11月（yuè）以來受采暖（nuǎn）季減產不及預期的影響，鋁價持續回（huí）調，截（jié）至11月底，長江（jiāng）有色市場電解鋁平均價為14，170.00元/噸，較年初上漲（zhǎng）10.88%。

　　升貼水方麵，2016年二季度以後，國內（nèi）現貨（huò）鋁價呈現不同程度的升水，年內（nèi）供需矛盾大幅緩解。2017年，現貨鋁價基（jī）本全年都維持在貼水狀態，現貨市場呈現小幅供應過剩的局麵。

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　　2．庫存情況

　　2016年國內電解鋁社會庫存持續下降，但是2017年以來（lái），國內電解鋁社會庫存大幅增長，給鋁價帶來較大壓力（lì）。

　　受2015年大宗商品價格低迷影響，2016年企業進（jìn）入（rù）去庫存階段，國內電解鋁社會庫存持續下降，截（jié）至2016年12月（yuè）底，國內電解鋁社會庫存（cún）35.20萬噸，較年初下降50.63%。

　　2017年以來，國內電解（jiě）鋁社會庫存大幅增長，一方麵由於現貨市場呈（chéng）現（xiàn）小幅供（gòng）應過剩的局麵；另一方麵（miàn），受供給側改革（gé）影響，減產企（qǐ）業關停電解槽，將鋁（lǚ）水從電解槽中抽出後鑄（zhù）錠，鋁錠出（chū）廠到下遊消費中間出現時間差，導致庫存大漲。截（jié）至11月底，國內電解鋁社會庫存151.10萬噸，較年初上升316.25%，國內庫存居高不下，給鋁價帶來較大壓力。

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　　3．鋁供給分析

　　2016年國（guó）內氧化鋁及電解鋁供應均平穩增長；受供給側改革及采暖季減產影響，2017年下半年國內氧化鋁增幅逐月下降，山東、河南、山西電解鋁產量（liàng）顯著下降。

　　（1）氧（yǎng）化鋁供應

　　根據阿拉丁數據（jù），2016年，國內氧化鋁產量為5，093.06萬（wàn）噸，同比增長7.33%，其中山東及（jí）河南氧化鋁產量（liàng）小幅下滑（huá），但（dàn）受新增產能投放影響、山西地區氧（yǎng）化（huà）鋁產量激增，彌補（bǔ）了上述兩個地區產量的萎縮（suō）。2017年1~10月，國內氧化鋁產量為6，027.70萬噸，同比增長14.30%；其中2017年上半年（nián）維持較大增幅，下半年受環保限產等政策影響，增（zēng）幅（fú）逐月下降，10月同比減少4.80%。

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　　進口方麵，受東南亞（yà）地區原礦出口政策變化影響，2016年以來國內（nèi）進（jìn）口氧化鋁主要來自澳大利亞及印度尼西亞，進口量受氣候因素影響而呈現較為明顯的季節性特征。2016年，國內進口氧化鋁總量（liàng）為302.63萬噸，同比減（jiǎn）少34.97%，主要（yào）係國內需求減少所致。2017年1~10月，國內進口氧化鋁總量為251.15萬（wàn）噸，同比增長4.70%。

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　　（2）電解鋁供應

　　根據阿拉丁（dīng）數據，2016年，國內電解鋁產量為3，248.76萬噸，同比增長5.45%。2017年1~10月，國內電解鋁（lǚ）產量為3，077.43萬噸，同（tóng）比增長15.48%。其中（zhōng），山東、河南、山西（xī）產量增（zēng）速明顯放緩，主要係供給側改革及采暖季減產（chǎn）在上述地區重（chóng）點落實所致。

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　　進出（chū）口（kǒu）方麵，2016年，國內累（lèi）計進口（kǒu）原鋁198，610.00噸，同比增長29.86%。2017年1~10月，國內累計進口原鋁103，397.00噸，同比（bǐ）增長18.30%；2016年國內（nèi）累計出口原鋁16，963.00噸，同比減少44.07%。2017年1~10月，國（guó）內累計出口原（yuán）鋁13，942.00噸，同比減少16.46%。與國內（nèi）產量相比，國內原鋁（lǚ）進出口（kǒu）數量較少，對供需格局影響較小。

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　　4．電解鋁需（xū）求分析4．電解鋁需（xū）求分析

　　近兩年，國內鋁材產量持續平穩增長，但鋁材的國際貿（mào）易（yì）爭端增（zēng）加。終（zhōng）端消費領域，基建投資及房地產開發投（tóu）資額的累計增速均逐步下滑，國內經濟增（zēng）速放緩對鋁消費形（xíng）成了明顯抑製；傳（chuán）統車市旺季並未刺激汽車產量明顯提（tí）升（shēng），一定程度上降低了鋁材需求水平。

　　（1）國（guó）內鋁材產量及出（chū）口

　　2016年，國內（nèi）鋁材產量為5，796.09萬噸，同比增長9.70%。2017年1~10月，國（guó）內（nèi）鋁（lǚ）材產量為5，538.30萬噸，同比增長8.30%。近兩年，國內鋁（lǚ）材產量（liàng）持續平穩增長。

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　　鋁材出口方（fāng）麵（miàn），2016年，國（guó）內出口鋁材459.00萬噸，同比減少3.59%；2017年1~10月，國（guó）內出口鋁材398.00萬噸，同比增長4.19%。相較於大（dà）量的鋁材出口，我國進口鋁材數量較少。近年（nián）來，關於鋁（lǚ）材的國際貿易爭端增多。2017年（nián）11月，美國商務部自主決定對進口自中國厚（hòu）度在0.2-6.3mm鋁合金板（卷）進行雙反調查，這是無受損人申（shēn）訴情況下，美國商務部25年（nián）首次使用該項權利，今年前9月（yuè）中國（guó）出口（kǒu）美國的該類型商品高達27萬噸，盡管45天調查期內影響不（bú）大，但若初步調查結果成立將嚴重影響中國鋁板帶出口，同時（shí）考慮到特朗普政府（fǔ）公開（kāi）宣布不承（chéng）認中（zhōng）國市場經（jīng）濟地位，鋁合金板（bǎn）（卷）雙反調查貿易戰意味濃厚。

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　　（2）國內終（zhōng）端消費情況

　　基（jī）建投資及（jí）房地產開（kāi）發投資方麵，2016年，國內基建投資（zī）累計完成152，011.68億元，同比增長15.80%；2017年1~10月基建投資累計完成140，811.04億元，累計同比增長15.31%。2016年，國內房地產開（kāi）發投資完成額102，580.61億元，同比（bǐ）增長6.88%；2017年1~10月房地產開發投資完成額90，544.00億元，累計同比增長7.82%。近兩年（nián），國內各省市頻發樓市（shì）調（diào）控政策，租購並（bìng）舉持續推進，住建部等（děng）部門聯（lián）合（hé）進行價格檢查，房地產持續（xù）回（huí）落可（kě）能性較大。整體來（lái）看，基（jī）建投資及房地產開發投資額的累計增速均逐步下滑，國內經濟增速放緩對鋁消費（fèi）形成（chéng）了明顯抑（yì）製。

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　　汽車方麵，2016年，國內汽車產量為2，819.31萬輛，同比（bǐ）增長13.10%；2017年（nián）1~10月，國內汽車產量為2，349.40萬輛，同比增（zēng）長5.30%，增速較上年大（dà）幅回落。隨著乘用車購置稅減半倒計時的開始，汽車產量趨（qū）於平穩，傳統車市旺季並未刺激汽車產量明顯提升，也一定程度拖（tuō）累了鋁消費。

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　　5．供給側改革、采暖季限產情況

　　2017年以來，國家電（diàn）解鋁行業供給側改革效果顯著，1~8月累（lèi）計（jì）減產322萬噸，但綜合考慮新投（tóu）產能及複產（chǎn）產能後，產能實際小幅增長。采暖季減產（chǎn）情（qíng）況方麵，魏橋鋁電（diàn）采暖季（jì）限產被豁免，采暖季總體減（jiǎn）產由（yóu）預（yù）期的（de）254.8萬噸減至91.8萬噸，對供應端（duān）的影響銳減。

　　2017年以來，國家電解鋁行業供給側改革（gé）進展的（de）如火如荼。據先前（qián）四（sì）部（bù）委（wěi）發文，我國電解鋁供給側改革將分為4個階段：（1）企（qǐ）業自查階段，時間截至2017年5月15日；（2）地方核查階段，截至6月30日；（3）專項抽查階（jiē）段，截至9月15日；（4）督促整（zhěng）改（gǎi）階（jiē）段，截至10月15日（rì）。

　　阿拉丁（dīng）數據顯示，2017年（nián）1~8月，國內電解鋁企業累計新投產產能249.3萬噸，累計複產產能86萬噸，累計減產產（chǎn）能322萬噸，產能合計（jì）小幅增（zēng）長15.30萬噸。1~8月（yuè）新投產的項目（mù）中，產能貢獻最多的企（qǐ）業是山東魏橋鋁電有限公司（以下簡稱“魏橋鋁電”），但其（qí）投產（chǎn）全部集中在上半年。複產來看（kàn），由（yóu）於利潤高（gāo）企，鋁廠複產積極性非常高，除了一些長期閑置不（bú）具備（bèi）複（fù）產條件的產（chǎn）能，能複產的產能在上半年已（yǐ）經基本（běn）複產。

　　受供給側改革政策製約，山東、新疆（jiāng）、內蒙古等地區新產能受到明顯製約，下半年新產能貢獻主要是中鋁的幾家企業，其中內蒙（méng）古華雲新材料有限公司（以下（xià）簡（jiǎn）稱“華雲新（xīn）材料”）至8月底投產近40萬噸，遵義鋁（lǚ）業股份有限公司（以下簡稱“遵義鋁（lǚ）業”）42萬噸產能7月底滿產，貴州華仁新材料有限公司（以下（xià）簡稱“華（huá）仁新材料”）8月26日通電投產，廣西華磊新材料有限公司（以下簡稱“華磊新材料”）計劃9月25號（hào）投產。

　　自（zì）6月（yuè）底開始，供給側改（gǎi）革導致的減產開始陸續增多，山東、新疆是減產的主要區域。國家強力推動電解（jiě）鋁（lǚ）違規產能清理工作，魏橋鋁電、山東信發鋁電集團有限公司（以下簡稱“山東（dōng）信發”）、新疆東方希望有色金屬（shǔ）有限公司（以下簡稱“新疆希鋁”）、新疆嘉（jiā）潤資源控股有限公司（以下簡稱（chēng）“新疆嘉潤”）、內蒙（méng）古錦聯鋁材有限公司（以（yǐ）下簡稱“錦聯鋁材”）等（děng）企業均在列。從1~8月的產能變化來看，電解鋁整體產能供應增加的勢頭已經得到明（míng）顯控製，1~8月產能變（biàn）化合（hé）計實際上小幅增長15.3萬噸。因此，2017年全（quán）年產能有望實現負增（zēng）長，但未來仍需（xū）持續關注政策落地情況。

2017年（nián）中國電解（jiě）鋁行業研（yán）究（jiū）報告

　　2017年2月，我國環保部與“兩市四省”聯合製定並發布了（le）《京津冀及周邊地區2017年（nián）大氣汙染防治工作方案》（以下簡稱《工作方案（àn）》）。工（gōng）作方案中明（míng）確了實施範圍涵蓋28個城市，除去北京、天津，還包括河北（běi）8個、山東7個、河南7個，山西4個市，組成“2+26”。在《工（gōng）作方案（àn）》中，明確要求（qiú）實施工業企業采暖季錯峰生（shēng）產，其中各地采暖（nuǎn）季電解鋁（lǚ）廠限產30%以上，氧化（huà）鋁企業限產30%左右。在中（zhōng）央工作（zuò）方案下達後，各省市（shì）政府也在9月份以來密集出台地方（fāng）的錯峰生產政策，將限產規定落地，各地（dì）政策總體上保持與中央文件一致，但（dàn）又（yòu）略（luè）有不同。首（shǒu）先，從河南地區（qū）來看，9月（yuè）中旬河南省政府發（fā）布意見征求稿，方案涉及全省13家電解（jiě）鋁廠分別（bié）限產30%以上，以電解槽數量（liàng）計；10家氧化鋁企業分別限產30%，以生（shēng）產線計；錯峰時間（jiān）為2017年11月15日至（zhì）2018年3月15日。其次，從山東地區來（lái）看，濱州政府發布的（de）公（gōng）告主要涉及兩家（jiā）鋁企，一個是山東魏橋創業集團有限公司（以下簡稱“魏橋集團”），另外一個是山東省齊星鋁業板材（cái）有限公司（以下簡稱（chēng）“齊星鋁業”）；其中齊星鋁業由於資金鏈斷裂，之前（qián）大部分（fèn）產（chǎn）能已經處於停產狀態，即關停對（duì）產能沒有影響；而公告中關於魏橋集團的（de）停產產能部分，包括（kuò）了一部分前期（qī）已（yǐ）經認定（dìng）的（de）違規產能（néng）及淘汰產能，因此魏橋集團采暖季影響產量預期約50~60萬（wàn）噸。

　　根（gēn）據實際采暖季（jì）電解鋁減產情況來看，山西、河南鋁企均按（àn）照公告方案如期減產，但魏橋鋁電采暖季限產被豁免，導致采暖季限（xiàn）產方（fāng）案大打折（shé）扣，各地（dì）區采（cǎi）暖季總減產量由預期的254.8萬噸減至91.8萬噸，對供應端的影響銳減。

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　　二、行業內主要（yào）企業財務表現

　　2016年及2017年前三季度，受益鋁價的持續上漲，行業內企業盈（yíng）利普遍大幅好轉，營業收入、淨利潤及毛利率同比均大幅增長；經營活動淨現金流同比均更為充裕；行（háng）業整體償債指標表現有所（suǒ）好轉。但是，財務杠杆（gǎn）仍然居高不下，就2017年前（qián）三季度報表情況來看，企業收現質量下降、同（tóng）時（shí）短期償債能力弱（ruò）化。

　　聯合評（píng）級以電解鋁行業上市公（gōng）司及（jí）發行（háng）信用債的13家企業作為分析樣本，該樣（yàng）本數據基本覆蓋電解鋁行業（yè）主要生產企業，在行業內具有一定的代表性。

　　1．盈利（lì）能力

　　盈利能力（lì）方麵，2016年以（yǐ）來鋁價持續回升、企業用電成本下降、央行（háng）多次（cì）降息大幅降低企業財務費用；行業內企業盈利普遍大幅好轉，樣本企業營業收入均值2016年同比增長（zhǎng）15.55%，淨利潤同比增長178.82%，銷（xiāo）售（shòu）毛利率同（tóng）比提高5.34個百分（fèn）點。

　　2017年前（qián）三季度，受供給（gěi）側改革政（zhèng）策持續落地的影響，國內鋁價整體仍然（rán）呈（chéng）上升趨勢（shì），特別是8月中國宏橋減（jiǎn）產的消息公告後，鋁價大幅走強並持續高位震蕩，電解鋁企業盈利水（shuǐ）平前三季度同比仍呈現增長趨勢，2017年前三季度營業收入均值同比增長（zhǎng）43.86%，淨利潤（rùn）同比（bǐ）增（zēng）長16.04%，但銷售毛利率（lǜ）同比僅提高1.30個百分點。

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　　2．現金流（liú）

　　現金流方麵（miàn），受（shòu）益於2016年及2017年前三季度鋁價（jià）的持續上漲，樣本內企業現金流普遍好轉，經（jīng）營活（huó）動淨現金流同（tóng）比均更為充裕，但由於收入增長（zhǎng）過快，賬（zhàng）款催收力度未及收入增幅，現金（jīn）收入比（bǐ）略有下降。

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　　3．債務負擔

　　債務負擔（dān）方麵，行業內企（qǐ）業債務負擔整體較重，從2016年底及2017年9月底的情況看（kàn），財務杠杆呈下降趨（qū）勢，雖然多數企業2016年盈利能力顯著增強、現金流情況好轉，但財務杠杆仍然居高不下（xià），截至2017年9月30日，大（dà）部分企（qǐ）業的資產負債率仍（réng）在65%以上（shàng）、全部債務資本化比率在60%以上（shàng），債（zhài）務水平較高。在經濟下行周期，大型（xíng）電解鋁企業仍在（zài）進行產業鏈的延伸，而前期投資規（guī）模巨大、建設周期很長，預計未來電解鋁企業整體（tǐ）債務壓力仍較大。

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　　4．償債（zhài）能力

　　償債指標方麵，2016年，受全行業普遍盈（yíng）利、債務負擔增長（zhǎng）有限和央（yāng）行降息帶來的（de）紅利影響（xiǎng），行業整體（tǐ）償債（zhài）指標表現有所好轉，流動比率、經（jīng）營現金流動負債（zhài）比及EBITDA全部債務比均（jun1）較（jiào）2015年有所提高；但就2017年前三（sān）季度的指（zhǐ）標來看，企業短期償債能力有（yǒu）所弱化。

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　　三、電解鋁行業債券市場回顧

　　2017年，受（shòu）資本市場利率上行影響，電解鋁行業內企業債券發行規模（mó）大幅下降，同（tóng）比下降48.43%，發債企業多以高評級企業為（wéi）主。級別及展望變（biàn）動方麵，主要受（shòu）益2016年（nián）鋁價（jià）上漲帶來的經營情況的好轉，進入2017年後國內鋁行業未發生級別調整情況，在評級展望調整方麵，僅（jǐn）四川其亞由於（yú）產能停建事項，使得評級展望由“穩定”調整為“發展中”外（後又調回“穩定”），其他兩家企業評級展（zhǎn）望均（jun1）由“負麵”調整為“穩（wěn）定”。總體看，行業企（qǐ）業信用狀況表現良好（hǎo）。

　　1．債券發行情況

　　2017年1~11月，鋁行業[1]共發行41隻（zhī）債券，發債總額536.60億元，同比大幅下降48.43%，主（zhǔ）要原因係2017年市場利率走（zǒu）高，對發債意向形成抑製。2017年1~11月鋁行業各（gè）級（jí）別債券（quàn）的發行利率平均值為5.25%，同比提高0.77個百分點。從發債數量和發債規模看，都以高評（píng）級企業（AAA及AA+）為主，具體情況如下表所示。

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　　2．級別及展望變動情況

　　2017年，電解鋁行業未出現級（jí）別調整情況（kuàng），評級展（zhǎn）望調（diào）整涉及3家企業。具體情況如下。

　（1）四（sì）川其亞鋁業集團有限公司（以下簡稱“其亞（yà）鋁業”）

　　2017年8月18日，聯合（hé）評級（jí）將其（qí）亞鋁業評級展望由“穩定（dìng）”調整為“發展中”。

　　調（diào）整（zhěng）理由（yóu）：其亞鋁業子公（gōng）司新疆其亞鋁電有限公司（以下簡稱“新（xīn）疆其亞”）在建80萬噸電解鋁項目（新疆其亞煤電鋁一體化三期、四期項目）違規停建可能對公司運營狀況的不利影響，以及（jí）相關產能跨省置換方案執行的不確定（dìng）性，聯合評級將其亞鋁業（yè）的評級（jí）展望由“穩定”調整為“發展中”。

　　2017年11月13日，聯合（hé）評級將其亞鋁業評級展望由“發展（zhǎn）中”調整為（wéi）“穩定（dìng）”。

　　調整理由：2017年11月8日，新疆（jiāng）維吾爾族自（zì）治（zhì）區經濟和信息化委員會新（xīn）疆維吾爾自治區國防（fáng）科學（xué）技術工業辦公室（shì）公告新疆其亞35萬噸電（diàn）解鋁產能置（zhì）換方案已完（wán）成公示程序（《關於新疆其亞鋁電有限公司35萬噸電解鋁產能置換（huàn）方案的公（gōng）告》，新經信公告〔2017〕4號）。目前，新疆（jiāng）其亞35萬噸電解鋁產能（néng）（500KA大型預焙（bèi）槽256台）項目已恢複建設工作，預計到2018年10月前可完工投（tóu）產。聯合評級認（rèn）為上述電解鋁產能跨省置換方案的獲準，有利於其亞鋁業未來經營狀況的發展，因此決定（dìng）將其亞鋁業主體信用評級展望由“發展中（zhōng）”調整（zhěng）為“穩定”。

　　（2）河南（nán）中孚實業股份有限公司（以下簡稱“中孚實業”）

　　2017年5月15日，聯合評級將中（zhōng）孚（fú）實業評級展望由（yóu）“負麵（miàn）”調整為“穩（wěn）定”。

　　調（diào）整理由：受國內鋁價（jià）格大幅反彈（dàn）、公司自身成本控製（zhì）能力不（bú）斷提升等因素推動，公司實現扭虧為盈、經營活動現金流保持良好。公司擬非公開（kāi）發行股票用於償（cháng）還有息負債及投資（zī）河南雲計算數據（jù）中（zhōng）心項（xiàng）目。若本次非公開發行股票成功，將有利於公司提升資金實力（lì），緩解債務負（fù）擔，推動（dòng）“煤（méi）-電-雲計算數據中心”產業（yè）鏈的拓展，分散經營風險（xiǎn）。綜上（shàng），聯合評級跟蹤評級（jí）維（wéi）持（chí）公司“AA”的長期主體信用等（děng）級；評級展望上調為“穩定”。

　（3）河南（nán）萬基鋁業股份有限公司（以下簡稱“萬基（jī）鋁業”）

　　2017年5月15日，鵬元資信（xìn）將萬基鋁業評級展望由“負麵”調整為“穩定”。

　　調整理由：2016年公司電解（jiě）鋁業（yè）務收入及毛（máo）利率提升，經營業務實現扭虧為盈，現（xiàn）金（jīn）生成能力繼續改善，經（jīng）營活動現金淨流入規模（mó）較大。評級展望調整為“穩（wěn）定”。

　　四、電解鋁行業展望

　　供需方麵，2017年1~10月，國內原鋁供應過剩，2018年（nián）第一季度國內原（yuán）鋁或仍將呈現供應過剩狀態，鋁價上行空間受（shòu）到壓製。

　　政（zhèng）策方麵，采暖季減產、供給側改革相關政策將延續，將對鋁價（jià）形成一定支撐。

　　價格方（fāng）麵，考慮到供給側改（gǎi）革政策的（de）延續，預測2018年一季度鋁價將在13，000~17，000元/噸的合理區間內震蕩，鋁價（jià）仍將維持偏強走勢。

　　信用水平方麵，相關（guān）部（bù）門對自備電廠補繳政府性基金及附加、參與（yǔ）電網調峰等（děng）政策的執行效果尚存一定不確定性，需持續關（guān）注新（xīn）疆、山東、內蒙古、廣西、甘肅五省鋁電聯產企業的運行情況，使用水電的電解鋁企業（yè）或將在此政策下收獲成本優（yōu）勢；隨著各項限產政策的落地，大型電解鋁（lǚ）企業有望分享行業集中度（dù）提高帶來（lái）的（de）紅利，行業龍頭在供給側改革（gé）的過程（chéng）中將保持（chí）較好的信（xìn）用水平。

　　1．電解鋁供需展望（wàng）

　　根據CRU數據，2016年國內原（yuán）鋁供應（yīng）小幅短（duǎn）缺，全年累（lèi）計短缺29.55萬噸；2017年1~10月，國內原鋁供應過剩，累計過剩量為179.85萬噸。據（jù）CRU預測，2018年（nián）第一季度國內原鋁仍將呈現供應過剩狀態，預計過（guò）剩量為64.02萬（wàn）噸。

　　CRU數據顯示，2017年第二季度以來，雖然國內（nèi）原鋁產量持續下降（jiàng），但消費量降幅明（míng）顯大於（yú）產量，2017年國內（nèi）原鋁供需矛盾較上年有所惡化（huà），受此影響，鋁（lǚ）價上行空間受到壓製。

　　2．電解鋁行業（yè）政策展望

　　2014~2016年，工（gōng）信部（bù）陸續發（fā）布了三批（pī）符合《鋁規範（fàn）條件企業名單》，合計產能為3，018萬噸/年。目（mù）前合規產能除上述名單（dān）外，還包括（kuò）廣西、雲南等地因扶貧或災後重（chóng）建特批的部分產能，以及《關於印發對鋼（gāng）鐵，電解鋁，船舶行業違規項目（mù）處理意見的通知》（發改產業〔2015〕1494號文）新增在地方備案的合規產（chǎn）能等，預計未來（lái）大（dà）規模新增合規產能的可（kě）能性較小，產能置換政策或將逐漸落實。2017年采（cǎi）暖季減產、供給側改革效果顯著，預計未來電（diàn）解鋁行業政策將延續，給鋁（lǚ）價帶來一定支撐。

　　3．電解鋁價格展望

　　電解鋁屬於大宗（zōng）商品，其價格易受宏觀經濟、供需情況（kuàng）、避險（xiǎn）情緒等多重因素影響，價格波動較大。2017年鋁（lǚ）價大漲後衝高回落，目前仍維持14，000~15，000元/噸的區間震蕩格局，若鋁價過（guò）低將（jiāng）導致企業成本倒掛甚至出現虧損，若鋁價過高將影響下遊消費需求，因此（cǐ）預測（cè）2018年一季度鋁價或將（jiāng）在13，000~17，000元/噸的合理區間內震蕩，考（kǎo）慮到供給側改革政策的延續，鋁價或仍將維持偏強走勢。

　　4．電解鋁（lǚ）企業信用水平展望

　　（1）從用電形式及成本考慮

　　截至2016年底，全國建成約（yuē）4，300萬噸電解鋁產能（néng），其（qí）中超過3，300萬噸（dūn）產能配備自備（bèi）電（diàn）廠，電力自給（gěi）率高達77%以上。擁（yōng）有自備電廠的電解鋁企業依（yī）靠成本優勢取得豐厚利潤，產能不斷擴張。

　　自（zì）備電（diàn）廠尚存在（zài）一些不確定性（xìng）風險：（1）征收政府性基金及附加，2017年5月，國家發改（gǎi）委、能源（yuán）局下發《關於開展燃煤自備電廠（chǎng）規範（fàn）建設及（jí）運行專項（xiàng）監督的通知》，並（bìng）會同工信部、財政部、環保部等赴新疆、山（shān）東、內蒙古、江蘇、廣西和（hé）甘肅六省（shěng）對自備電廠的基本情況進行督（dū）查，並在（zài）7月25日（rì）的政策宣講會上表（biǎo）示將全麵清理自備電（diàn）廠欠繳的政府性基金及附加。（2）早在（zài）2015年（nián），發改委就發布了《關於加強和規範燃煤自備電廠監督管（guǎn）理的指導意（yì）見》，裏麵除提（tí）到自備電（diàn）廠需繳納政府性基金（jīn）及附加（jiā）以外，亦提到“燃煤自備電廠要服從電（diàn）力調度，積極參與電網調峰等電網輔助服務，承擔應有的社會責任”。

　　聯合評級認為，上述政策雖2015年已有相關指導意見，但一直未（wèi）予以落實，但結合2017年（nián）政府及相關部門對於供給側改革的決心和配套政策及落實情況（kuàng）來看（kàn），以上兩條政策在2018年落地的可能性較大，屆時，鋁（lǚ）電一體化企業將由於補繳政（zhèng）府性基金及附加而使得用平均用電成本上升；參與調峰降低機組利用小時數而導致電力自給率下降、進一步推高成本。鋁（lǚ）電一體化企業的自備電成本（běn）優勢將顯（xiǎn）著削弱，自（zì）備電廠將不再成為電解鋁企業的競爭優勢，另（lìng）一方麵，由於中國鋁電聯產企業較多，上述政策實施（shī）勢必推高行業的整體生（shēng）產成本，成本中樞上移將直接導致鋁價上漲，屆時，企業效益將在收入與成本同時提（tí）高的狀（zhuàng）態下進行博弈，行業未來發展尚存一定不確定性。

　　受上述政策影響較大的地區有新疆、山東、內蒙古、廣西、甘肅，以上五省為電解鋁及燃煤自備電廠的集（jí）中地，電解鋁運行年產能共計2，383萬噸，占全國電解鋁總產能的64%左右，其中使用自備電占比91.9%。聯合評級將持續關注上述地區電解鋁企業運行情況及信用水平。

　　如果上述（shù）政策落地，使用直供水電的企業（yè）將占據成本（běn）優勢，水電成本低廉、清（qīng）潔環（huán）保（bǎo），國內在運行電解鋁廠一般都與當地電（diàn）廠簽訂長期直供協議（yì），因此位於我國中西部省份如四川、雲南、貴州等水（shuǐ）利資（zī）源豐富地區的電解鋁企業優勢將凸顯出來，2018年或將享受政策（cè）利（lì）好。

　　（2）從裝備水平和企業規模考慮

　　隨著落後產能的關停、違規產能的清（qīng）退、采（cǎi）暖季限產的實施，具有先進裝備水平和（hé）規（guī）模優勢的大型電（diàn）解鋁（lǚ）企業有望分享行（háng）業集中度提高帶來的紅利（lì），其議價水平和開工自主性進一步提高。由於電解鋁複產的成本較高，預計2017年采暖季限產產能複產（chǎn）啟動可（kě）能性不（bú）大（dà），在政策（cè）的強壓下，新投產產能也將會有所抑製（zhì）。因此，聯合評價判斷（duàn）行業龍頭在供給側改革的過程中將保持較好（hǎo）的信用水平（píng）。