環保接力供改 鋁價重心略有上移（yí）

江蘇金匯彩塗鋁卷資訊：2017年國內對鋁行業進行供（gòng）給側改革，清理違規產能以及嚴控新增產能，使得產能投放得到有效的控（kòng）製。同時進行秋冬季取暖季限產，階段性限製了產量（liàng）的增長。但由於政策執行集中（zhōng）在下半年，從而使得全年供應仍然相當（dāng）充裕。

2018年，以傳統房地產主導的中國經濟增速麵臨下滑，將影響到國內各行業對鋁的消費（fèi），預計2018年電解鋁表觀消（xiāo）費增速有所回落（luò），增速在6.5%至3767萬噸。國內電解鋁產能增幅（fú）受到（dào）政策控製，按目前現有政策及合規產（chǎn）能投放，預計（jì）2018年電解鋁產量為3807萬噸，同比增長4%，供應過剩情況將得到緩解。

同時，考（kǎo）慮到國內（nèi）環保（bǎo）政策對電解鋁上遊原材料影響要大（dà）於其他有色品種，隨著環保標準的不斷提高，成（chéng）本端價格仍會對鋁價（jià）產生支撐。

2018年國內氧化鋁產能能夠滿足電解鋁需求，但環保（bǎo）仍是限製其企業開工的（de）重要因素，預計氧化鋁（lǚ）均衡價格在（zài）3000元/噸，波動區間在2700-3700元/噸。預焙陽極隨著行業利潤的修複，將促使更多產能環保（bǎo）達標投放。但其上遊石（shí）油焦和煤瀝青受環保更（gèng）甚，成本支撐（chēng）陽極價格繼續高位運行，預計預焙（bèi）陽極價格在4000-5000元/噸（dūn）之（zhī）間。動（dòng）力煤（méi）價（jià）格繼續受供（gòng）給側改革影（yǐng）響，價格仍會維持區（qū）間震蕩，預計動力煤價格在（zài）460-600元（yuán）/噸之（zhī）間。

境外未來幾（jǐ）年電解鋁產能將逐（zhú）步達產投放，預計2018年產（chǎn）量增速為6.6%至（zhì）2904萬噸（dūn），需求（qiú）保守估計（jì）增長3%至（zhì）2967萬噸，供需缺口收窄至68萬噸（dūn）。

根據麻花星空无限mv測算國內電解鋁均衡產量（liàng）3767萬噸，在產能成本曲（qǔ）線上找到對應均衡價格是15300元（yuán）/噸。考慮到供改及環保仍對鋁價有支撐，預計滬鋁價格波動區間（jiān）會在14500-16500元/噸之間。而（ér）境外同（tóng）樣在產（chǎn）能（néng）成本曲線上找到倫鋁均（jun1）衡價格在2100美元/噸附近。由於境外仍有缺口，倫鋁價格相對較滬鋁堅挺，預（yù）計明年倫鋁價（jià）格波動區間（jiān）在2000-2250美元/噸之（zhī）間。

供給側改革、環保政（zhèng）策仍是明年支撐國內鋁價的重要因素，包括政府對未來產能指標投放側重、環保對（duì）原料端供應產生的（de）結（jié）構性影響（xiǎng）等。國外則需關注未來鋁產能投複產進度以及庫（kù）存降幅超預期帶來的影響。更遠期看（kàn），未來幾年國（guó）內國外鋁供需將處於再平衡過程，整體看鋁（lǚ）價波（bō）動幅（fú）度將相對放緩。

一、2017年鋁行情回（huí）顧：

鋁是今年有色金屬中受中國供給側改革影響最為深遠的一個品（pǐn）種。經過2016年鋁（lǚ）價絕地反彈後，鋁廠重（chóng）新投放大量產能，如果今年沒有執行供給（gěi）側改革，國（guó）內鋁市過剩情況將更為嚴重。供給側改革改變了市場對於未來鋁供需（xū）的預期，應該說今年鋁市走勢便是在（zài）政策預期與基本麵之間運（yùn）行。

回顧今年國內鋁價走勢，可以分為三（sān）個（gè）部分：

1、2017年（nián）上半年：鋁價震（zhèn）蕩（dàng），重心抬升，滬鋁主力重心從年初12800元/噸上漲（zhǎng）至14000元/噸一（yī）線（xiàn）。《京津冀及周邊地區2017年大氣汙染防治（zhì）工作方案》征求意見稿對“2+26”城市取暖季限產，以及新疆（jiāng）昌（chāng）吉州公示當（dāng）地違規產能情況打（dǎ）響供給（gěi）側改革第一槍，給予市場對（duì）於今年供（gòng）給側改革極大信心。然而同時上半年國內社會庫存從34萬噸（dūn）猛增至120萬噸左右，電解鋁運行產能由3637萬噸上升至（zhì）3824萬噸。政策預期與基本麵（miàn）之間的落差在價格走勢之間上下糾結。

2、2017年三季（jì）度：違規產能（néng）清理落實，鋁價大幅（fú）上行。進入下半年，隨著政府公示內蒙古和（hé）山東違規產能情況，違規產能得到（dào）迅速落實和清（qīng）理，運行產能從最高3844萬噸下滑至3626萬噸，鋁價重心大幅上行（háng）突破至16000元/噸。緊接著各地環保督察，以及（jí）取暖季（jì）環保限產預期，推升電解鋁成本大幅抬升支撐鋁價高位運行。但於此（cǐ）同時國內鋁錠社會庫存繼續從120萬噸上升至165萬噸。

3、2017年四季度：重新回歸基本麵，鋁價承壓回落（luò）。鋁價高位運行伴隨庫存繼續（xù）攀升，下半年（nián）受（shòu）環保影響下遊需（xū）求同樣出現回落。出於對前期違規產能清理如期落實信心，市場寄望（wàng）取暖季環（huán）保（bǎo）嚴格限產使得四季度鋁市（shì）出現階段性供需缺口。然環保限產能嚴格執行的關（guān）鍵在（zài）大氣汙染情況，采暖季如期到來，而山東地區限產執行卻（què）不如市場（chǎng）之前強烈的預期，鋁（lǚ）價失去（qù）預期（qī）支持後重回基本麵快速下跌至14800元一線。

二、2018年鋁價邏輯探（tàn）討——全產業鏈（liàn）均衡時（shí）的 “合理鋁價”

根據經濟（jì）學的基（jī）本原理，決定某一商品價格是供應（yīng）和（hé）需求曲線的匹配。大宗商（shāng）品需求的價格彈性（xìng）較小，因此預（yù）測需求的時（shí）候可以忽略價格的變化，而僅僅考慮宏觀以及下遊行業（yè）的增長，以確定需求量（需求曲線的移（yí）動）。關鍵還在（zài）於“供應曲線”的預測，供應（yīng）曲線是每個價格下（xià）市場（chǎng）願意並（bìng）且能夠生（shēng）產的商品數量。這裏涉及兩個概念，一個是（shì）產能的變化（供應曲線的移動），另外（wài）一個是（shì）某產能下產量和價格的關係（供給函（hán）數）。產量和價（jià）格的關係可以（yǐ）認為是產能的（de）成本分布圖，因為商品價格等於市場均衡時產（chǎn）能的邊際成本。因此，隻要麻花星空无限mv了解清楚某商品的現有產能變化，並且了解產能的成本分布圖，就能確定了商品的“供應曲線”，就可以判斷市場均衡時對應的產量和價格。

電解（jiě）鋁最主要的可變成本（běn）分為氧化鋁、預焙陽極和電力（lì）。其（qí）中氧化（huà）鋁的價格則跟電解鋁有很強的關係。氧化鋁的價格受電解（jiě）鋁產量影響，而電解鋁產量既取決於（yú）電解鋁需求，也取決於成本——其中就包括氧化鋁價格。我（wǒ）們割裂電（diàn）解鋁（lǚ）供需，單獨（dú）去討論氧化鋁價格沒（méi）有意（yì）義。因此需要從全產業鏈角度去預測市場均衡時的（de）電解（jiě）鋁和氧化鋁價格。因此提（tí）出以（yǐ）下步驟：

1）預測電解鋁需求；

2）預測電解鋁產能變化，並確定均衡產量；

3）預測氧化鋁產能變化，根據產能成（chéng）本分布圖，確定均衡產量以及（jí）氧（yǎng）化鋁（lǚ）價格；

4）預測電力和（hé）預焙陽極價格；

5）根據電解鋁產能變化和（hé）產（chǎn）能成本分布圖，確定電解鋁均衡產量和價格。

值得一提的是這種方法雖然可以在理（lǐ）論上更好（hǎo）預測合理價格，但也存在以下短板：

1.這（zhè）種方法屬於比較靜態（tài）法，假設相關變量變化後去分析其（qí）他變量（liàng）的變化。實際上無論（lùn）是供需的變化還是價格的變化都是一連串動態調整的（de）過程，而麻花星空无限mv預測的隻（zhī）是均衡時的合理價格，是一個靜態的均衡（héng）結果。這（zhè）要求麻花星空无限mv一方麵要去適（shì）時更新產業數據，另一方麵要加強對市場（chǎng）波動規律的研究。

2.市場心理本身也是（shì）一個很重（chóng）要的變量。如（rú）果市場提前預判到均衡情況，價格就可能會先（xiān）下跌（diē）以促進產（chǎn）能出（chū）清，價格波動幅度就比較小；反之就會導致產能大量投放，價格再從（cóng）高位回落，波動幅度放大。這需要麻花星空无限mv對市場心理有更好的把握。

3.對基本麵信（xìn）息（xī）的準確性要求很高（gāo）。麻花星空无限mv處理辦法是給出安全邊際（jì）。比如預估過剩時，我（wǒ）們可以相對樂觀去（qù）預計需求，悲（bēi）觀去預計（jì）供應。但也可能存在多處數據失真（zhēn），疊加在（zài）一起（qǐ）時（shí）會造成誤判的可能性。這需要一方麵加強調研（yán），另外一方麵總結（jié）和提升研究方法。

同時，由於2017年國（guó）內鋁行業供給側改革的推進以及環保政策的嚴（yán）厲執行，展望2018年，供給側改革和環保仍在進行中，將對未來鋁供應產生重要影響，因此接下來在按上述（shù）方法進（jìn）行均衡價格的探討過程中（zhōng），政策將是不可或缺的重要一環。

三、2018年中國電解鋁需（xū）求：預計增速放緩

3.1中國經濟短期（qī）承壓，但韌性增強

房地產（chǎn）投資下行（háng）將促使中國經濟短期承壓：對於中國而言，房地產是中國中短（duǎn）期經濟（jì）變化的最重要驅（qū）動因素，房（fáng）地產投（tóu）資雖占固定資產投資比重隻有2成多，但（dàn）是對相（xiàng）關上下遊行（háng）業的直接和間接影（yǐng）響非常大。房（fáng）地產行業影（yǐng）響上遊的采礦、水泥（ní），中遊的有色冶煉、黑色冶煉、化工，下遊的家電、線纜、家具等，而且這些行業（yè）之間又會互（hù）相影響。中國最近（jìn）這些年一直在經（jīng）曆這樣的周期：經（jīng）濟下滑，放開（kāi）地產調控並放鬆貨幣政策，房價上漲，房地產銷售回升（shēng），房地產投資回升，經濟回升，房價上漲過快（kuài），出台調控政策並收緊貨幣，房價下跌，房地產銷售下滑，房地（dì）產投資下滑，經濟下（xià）滑。這（zhè）個周期一般持續3-4年，與庫存周期高度一（yī）致。去年下半年開始的經濟複蘇，最主要原因於2015年下（xià）半年（nián）以來房地產銷（xiāo）售的回升，刺激了地產投（tóu）資的（de）回升，並帶動了（le）整個經濟。但是，隨（suí）著城鎮（zhèn）化率已經達（dá）到較高水平，房地產的中長期需求將明顯放緩。另外（wài）一方麵受政策影（yǐng）響，人（rén）口結構迅速變化。以最剛（gāng）性的購房人群——婚房購買者為例（lì），目前一年新（xīn）增婚姻（yīn）登記對數是1132萬對，按照人口結構推算（suàn），未來6-8年將下降至700萬對，按（àn）戶均80平（píng）方米計（jì）算，會導致年均住房銷售麵積下降3.5億平米，下滑幅度達2到3成。中短期政策（cè）變化會改變（biàn）房（fáng）地（dì）產發展趨勢，但（dàn）每一次的刺激（jī）都是對未來需求（qiú）的提前透支，也就意味著留給後麵（miàn）的增長空（kōng）間更少。當前中國要實現經濟的真正增長是在房（fáng）地產需求大幅下（xià）降之（zhī）前找到新的（de）增長點，轉變經濟結構。

雖然（rán）地產投資會讓經濟承壓，但明年經濟依然有韌性：對於其他經濟體，隨著經濟的複蘇和企業利潤的增加，投資也會隨之增（zēng）加。投資的增加又會帶動相關需求（qiú），利好企業生產。投資既是當期的需求，同時也是下一期的供應。中國經濟（jì）此（cǐ）前的表現在於刺（cì）激地產和相關需求後，經濟增（zēng）長，企業利潤增加，銀行資（zī）金充裕，投資快速增長；當需（xū）求退出後，生產能力就顯得很（hěn）過剩，供需失衡現象特別明顯。政府這（zhè）一次（cì）通過供給側（cè）改革，環保限（xiàn）產等有意壓製了（le）地方政（zhèng）府和企業的投資衝動，雖然會導致當期經（jīng）濟（jì）增長力度稍（shāo）弱，但同時會對下期經濟增長（zhǎng）構成支撐（chēng）。

2016年以來（lái）的增長是企業沒有加杠杆的經濟增長：中國經濟杠杆率之高是眾所周知的問題，短短十年不到的時間，中國非金融部門杠杆率已經從140%攀升到240%。這其中企業杠杆，尤其是部分虧損嚴（yán）重的國有企（qǐ）業杠杆非常高。這（zhè）些虧損的國有企業通常是加杠杆的重要參與者，這些杠杆變（biàn）成了“壞杠杆”。越（yuè）虧損越要加杠杆（gǎn），越（yuè）加（jiā）杠杆越虧損。以往，企業貸款的增長往往（wǎng）領先經濟增長半年左右，2014年開始企業貸款增加的同時卻伴隨著經濟的持續（xù）回落。而這次通過供給側改（gǎi）革，部分虧損嚴重部門的（de）利潤得到很大程（chéng）度的修複，實現了企（qǐ）業不增（zēng）加杠杆（gǎn）前提下的（de）經濟增長。雖然居民（mín）部門增加了杠杆，但整體杠杆（gǎn）水平（píng）的（de）提升較之以前幾（jǐ）輪要緩（huǎn）和不（bú）少。可以認為這次經濟政策優化（huà）了杠杆的結構，以較溫和的杠杆換回了經濟的（de）增長，同時也為後（hòu）續的（de）刺激預留了更多空間（jiān）。

3.22017年內需增速（sù）有所放緩（huǎn）

鋁下遊應用（yòng）非常廣泛，包括建築、交通、電（diàn）力（lì）、電子、包裝（zhuāng）、機械等領域，但（dàn）占比最大是房地產板塊。鋁由於質輕、回收環保等屬性優勢，在很多領域都（dōu）發生了對（duì）銅、鋼材甚至木材等其他品種的替代，消費增速（sù）一般保持在6%以上（shàng），在（zài）所有有色（sè）金屬中最高。

當（dāng）前中（zhōng）國（guó）鋁消費處於傳統（tǒng）消費回（huí）落與新興消費起（qǐ）步的換擋期。中國經濟增長目前（qián）已回落至6-7%區（qū）間平穩運（yùn）行，傳統鋁消費領域如建築、交通（tōng）等難以維持高（gāo）增長。地產各項指標已經回落，用鋁需求增速也將逐漸回落。交通方麵，隨著（zhe）國（guó）內車輛購置稅優惠退出以及一二線城市汽車（chē）限牌限行措施，汽車產量增速已難以回到高增長區間，新能源汽車產量增長雖快但基數較低（dī），短時間對鋁消費增長影響有限；鐵路和地鐵等交通建設方麵，主體在於政府投資，但今年為（wéi）防範地方（fāng）政府（fǔ）債（zhài）務風險以及防止係統性金融風險發生，出現PPP項目主導（dǎo）的交通地（dì）鐵項目被緊急叫停的情況，預計明年整（zhěng）體用（yòng）鋁增速會有所下滑。家電方麵，由於跟地產銷售存在一定滯後的關係，在今年房地產數據回落情況下家電表現依然亮眼，但明年家電用鋁需求增速（sù）預計將出現回落。雖然目前國內在大力推（tuī）廣鋁應用，包括全（quán）鋁汽車、鋁製（zhì）模板、鋁製家具等方麵應用，但新領（lǐng）域應用（yòng）基數（shù）偏低，難以短期替（tì）代傳統消（xiāo）費領域（yù）增速放（fàng）緩趨勢。預（yù）計國內下遊整體用鋁需求增速（sù）將低於今年。2018年鋁市場展望：環保接力（lì）供改 鋁價重心略（luè）有上移（yí）

3.32017年鋁材出口或有（yǒu）所增加

2017年鋁（lǚ）材出口前高後底。前10個月未鍛造鋁及鋁材出口累計（jì）共398萬噸，同比增長4.19%。一方麵今年上半年內外盤比值相對（duì）低位出口有較好的利潤，另一方（fāng）麵今年國內原鋁產量大增也促使（shǐ）下遊加工企業出口外銷（xiāo）。但下半年以來受製國內鋁價高企以及國外反傾銷調查，鋁材出口有所下滑。預計明年境內（nèi）外鋁除匯比（bǐ）值會比（bǐ）今年略低，有利出口（kǒu），同時境外鋁供需（xū）缺口也促使國內富餘供（gòng）應出口境外，但仍需警惕包括美國在內的西方國家的貿易保護主義的（de）措施，可能會帶來更多的貿易摩擦，影響出口。整體麻花星空无限mv略看多明年鋁材出口（kǒu）。

3.42017年廢鋁對電解鋁的替代性消費略有增（zēng）加

目（mù）前（qián）中國廢鋁回收量大致在650萬噸（金屬噸），占電解鋁總（zǒng）產（chǎn）量的18%。其中國內回收量占（zhàn）比6成多，進口3成。隨著國內終端產品報廢期來臨，國內回收廢鋁量長期將會逐年增加，而受（shòu）比值影響以及中國嚴禁（jìn）部分廢（fèi）舊料進口國內舉措將使進口廢鋁繼續保持下滑趨勢。由於廢鋁合金回（huí）收（shōu）熔（róng）鑄再生對下遊使用需求相對單一。目（mù）前近8成廢鋁用來生產鑄造合金，用於汽車和摩托車輪轂等；其他用來生產各項合金。在這些領（lǐng）域（yù），電解鋁跟廢鋁有較強的（de）替代關係（xì），當二（èr）者價差高時（shí）企業用廢（fèi）鋁多（duō），價差小時更（gèng）願意用電解鋁。2017年（nián）鋁價大幅上漲，電（diàn）解鋁和廢鋁價差拉大，一度超過（guò）3500元/噸，不少（shǎo）鑄造合金企業調整原料使（shǐ）用比（bǐ）例，多使用廢（fèi）鋁而少用（yòng）電解鋁。在國內電解（jiě）鋁（lǚ）產能受政策調控下（xià），2018年預計二者保持一定的價差，廢鋁（lǚ）對電解鋁的替代會略有增加。

3.52018年表觀（guān）消費增長預計6.5%

截止目前電解鋁表觀消費量達到（dào）了（le）9%的增長（zhǎng），高於去年同期，上半年表觀消費增長一度達到12%；但下遊傳統相關行業增速卻大部分均低於去年。表觀（guān）消費與下遊傳統行業的背離，差異可能在於三個（gè）方麵：1）鋁新興領域方麵運用，包（bāo）括今年熱（rè）門的共享單車，全鋁車身，鋁製家具等領域方麵運用；2）下遊渠道庫存上升。3）對廢鋁（lǚ）的（de）替代消（xiāo）費（fèi）下降。今年8月份以前電解鋁和廢鋁價（jià）差一直（zhí）創（chuàng）新高，電解（jiě）鋁對廢鋁的替代消費下降。進入9月份後電解鋁表觀消費開始明顯下滑，一部分是用於高鋁價及內外比價對下遊需求的抑製（zhì）作用，另（lìng）一方（fāng）麵是下半年國內環（huán）保趨（qū）嚴使得（dé）下遊（yóu）領（lǐng）域（yù）需（xū）求進一步放（fàng）緩。預計2017年（nián）全年仍有8%的消費（fèi）增速。展望2018年，雖然傳統行業增（zēng）速麵臨回落，但新興鋁（lǚ）消費應用推廣仍是化解國內鋁（lǚ）供應過剩的重要手段之一，基於此，麻花星空无限mv雖然看低明年實際（jì）消費（fèi）增速，但仍然給了相對中性的表觀消（xiāo）費預測。此外，由於供給側改革影響（xiǎng）了未來的供應預期，出於對供改執（zhí）行信心的（de）安全邊際考（kǎo）慮，不過分樂觀預計消費，可以增（zēng）加（jiā）麻花星空无限mv判斷的安全邊（biān）際。出於這樣的（de）考慮，麻花星空无限mv（men）對消費作謹慎樂觀的估計。綜合權衡後，麻花星空无限mv給出2018年內銷（xiāo）增長7%，表觀消費（fèi）增長6.5%的判斷。

四、供給側改革重塑國內鋁市格局 但化解產能過剩仍需努力

2017年是中國鋁市供給側改革年。經過2016年在鋁價大幅回升下，鋁行業重新開始盈利，不少鋁企重新（xīn）進入規模擴（kuò）張道（dào）路，大量產能在建待投。為遏製（zhì）鋁（lǚ）市重回大量過剩格局（jú），政（zhèng）府決心對鋁行業進（jìn）行供給側改革。在供給側改革下，超過1100萬噸的違規產能被停產停建，其中包括537萬噸建（jiàn）成產（chǎn）能和619萬噸在建產能。

在今年供給側改革預期下，鋁價受資金（jīn）麵驅動整體勢（shì）頭向上，國內電解鋁生產利潤繼續擴大，且在三季度違規產能清理落實階段電解鋁完（wán）全成本盈利一（yī）度超過（guò）3000元/噸。行業的可觀利潤促使高成本合（hé）規產能加快複產，以及違（wéi）規運行產能盡可能延遲停產，抵消了（le）供給側改革的部分（fèn）成果。同時，2017年取暖季限產山東地區限產不及預期，使得取暖季供需階段性錯配的預期打破，社會庫存不斷積累致使價格回落，電解鋁（lǚ）生產（chǎn）利潤被再次擠（jǐ）壓。

6月份在違規產能（néng）清理前（qián），國內運行產能一度高達3844萬噸，原鋁日均產量10.46萬噸，較去年同期（qī）增加18.5%。下半年隨著違規產能清理執行以（yǐ）及取暖（nuǎn）季限產，產量逐步回落。截至11月底，國內電解鋁運行產能回落至（zhì）3560萬噸，低於年初（chū）運行水平。但2017年全年過剩（shèng）局麵已（yǐ）形成。

4.12018年仍有一（yī）定合規產能投放，未來產能增（zēng）長受（shòu）合規指標控製

麻花星空无限mv對2018年國內計劃投產（chǎn）的電解鋁產能統計，並且在預計達產時間上進（jìn）行甄（zhēn）別：預計2018年國內電解鋁（lǚ）新增產能為353萬噸/年（nián），並且假設（shè）2018秋冬季繼續執行錯峰生產方案，則到2018年（nián）底預計（jì）達到3892萬噸運行產（chǎn）能規模。由於2017年和2018年冬季取暖季限產影響到2018年4個月的產量（liàng），在不考慮價（jià）格（gé）因素導致延遲投複產情況下麻花星空无限mv預計2018年產量為3801萬（wàn）噸。

值得一提的是，經過2017年電解鋁行業大規模（mó）的違規產能清理後，未來新增產能能否正常投放將依賴於合規產能指標的置換以及（jí）政府對合規（guī）指標的發放（fàng）。至（zhì）今年11月為止，共計有322.33萬噸指標完成交易，而目前已公布數據中擬購買總量需求為495.2萬噸，存（cún）在一定的缺口。因此（cǐ），采用購買合（hé）規產能指標（biāo）形式新增產能的總量（liàng）相對有限，未來鋁新投（tóu）產能的增加將依賴於（yú）政府對合（hé）規指（zhǐ）標（biāo）的發放。

根據（jù）政府文件【國（guó）發41號文】：“經（jīng）過5年努力，化解產能嚴重過剩工作目標（biāo）是產能規模基（jī）本合理，產能總量與環（huán）境、市場需求、資源保障想（xiǎng）適應”，因而供給側的目（mù）標是（shì）使供應與消費相匹配（pèi）。考慮到國內鋁消費增速一（yī）直保持良好，且鋁廠從投建到投產需要一定時間，因而指標的投放需要（yào）時間（jiān）需（xū）要先於消費。相反，當指標投放滯後於（yú）未來消費（fèi）增量時，將造成市場的階段性短缺。

根據【國（guó）發41號文】的指導（dǎo）精神：“嚴禁各地自行動、出台優（yōu）惠電價措施，采取綜（zōng）合（hé）措（cuò）施推動缺乏（fá）電價優勢的產能逐（zhú）步退出，有（yǒu）序向具有（yǒu）能源競爭優勢特別是水電豐富地區轉移。”以（yǐ）及國（guó）家能源局印發的《2014-2020年能源發展戰略行動計（jì）劃》提到，“到2020年，一（yī）次能源消費總量控製在48億噸標準煤左右，煤炭（tàn）消費總量控製在42億噸左右”，且積極發展清（qīng）潔能源，尤其將發展水（shuǐ）電（diàn）放在清潔能源之首，“積（jī）極開發水電。在做好生態（tài）環境保護和移民安置的前提（tí）下，以西南地區金沙江、雅礱江、大渡河、瀾滄江等河流為重點，積極有序推進大型水電基地建設（shè）。”未來電解鋁產能（néng）的建設與國家能源戰略發展目（mù）標（biāo）相呼（hū）應，預計未來指標的投放，也將側重於（yú）水電資源（yuán）豐（fēng）富（fù）的地區，諸如雲（yún）南、貴州（zhōu）、四川（chuān）等地。

4.2018年由需求反（fǎn）推電（diàn）解鋁的均衡產量

在（zài）上文中已對各個終端消費做了闡（chǎn）述，在此不再贅餘。預計2018年（nián）電解鋁表觀消費增速6.5%，達到3767萬噸。從明年平衡結（jié）果看，電解（jiě）鋁預計產量與表觀需求大致匹配，在此麻花星空无限mv先預計電解鋁均（jun1）衡產量是3767萬噸（dūn）。接下來的任務就是確定產（chǎn）量在3767萬噸的水平（píng）下對應的電解鋁價格。電解鋁的產能成本分布圖（tú）一方麵取決於產能的變（biàn）化，另外一方麵也取決於各項成本因素的變（biàn）化。據了解，目前國內電解鋁生產（chǎn）主（zhǔ）要成本要素為：氧化鋁、電費、預焙陽極（jí）、氟化鋁以及人工和財務成（chéng）本。考慮（lǜ）到2017年電解（jiě）鋁生產的原（yuán）材料成本大幅（fú）上行（háng），因而在此麻花星空无限mv主要（yào）分析幾項原材料（liào）價格的變化（huà）趨勢。

五、環保持續將支撐鋁生產成本

5.1 氧化鋁受環保影響價格有支撐

2017年國內氧化鋁價格可謂是（shì）大漲大落，特別三季度開啟暴漲模式。上半年國內氧化鋁（lǚ）產（chǎn）能陸續建成投放，從而迅速彌補國內電解鋁產能增長的（de）供應缺口，前期氧化鋁暴（bào）漲產（chǎn）生的超額利潤在（zài）階段性供（gòng）應（yīng）過剩下被逐步擠壓，氧化鋁價格（gé）出現回落。但下半年開始由於（yú）十九大導致礦石供應緊張以及緊接著取暖（nuǎn）季氧化（huà）鋁受限產能被大幅預（yù）期，在社會庫存不多的情（qíng）況（kuàng）下鋁廠集中采購備庫使得氧化鋁價格再（zài）次暴漲（zhǎng）。而進入11月取暖季後限產不及預期又導致氧化鋁價格在暴漲（zhǎng）後麵臨階段性回調的境地（dì）。

5.1.1 2018年國內氧化（huà）鋁（lǚ）產能充足，環保仍是（shì）製約其開工的（de）重要因素

由於國內氧化鋁整體庫存存量並不高，因而氧化（huà）鋁邊際供應稍有改（gǎi）變，便導（dǎo）致價格的大幅波動。特別是山西及河南地區，今年（nián）以來持（chí）續受到環保督查影響，區域價格波動也較西南地區大。而（ér）氧化鋁的現貨報（bào）價屬性，10%的現貨成交報（bào）價決定了剩餘90%長單的價格，也造成了氧（yǎng）化鋁價格走勢上的慣性波（bō）動。

另一方麵，從年初（chū）市場便開始關注的京津冀及周邊地區秋冬季錯峰生（shēng）產措（cuò）施，也進一步促進了氧化鋁供需預期在價格上的提前反映。根據中營網（ALD）的統計，截止10月末樣本內氧化鋁（lǚ）廠庫存回升（shēng）至1000萬噸以上，鋁廠廠庫庫存也較去年同期增長近（jìn）20%，為（wéi）取暖季到來提前做好準備。

截至11月底，國內（nèi）氧化鋁建成（chéng）產能8011萬（wàn）噸，運行產能6884萬噸，受取暖季限產影響開工率回落至86%。回（huí）看去年氧化鋁開工率與生產利潤的關係（xì），在85%以下是在2016年6-9月這一階段，氧化鋁價格跌破成（chéng）本線而引發減產所致，而2016年10月-12月氧（yǎng）化鋁生產出（chū）現盈利時開工率快速上升。再來看2017年，氧化鋁開工率與生產利潤相（xiàng）關性弱化（huà），主要由（yóu）於受環保及政策的影響，氧（yǎng）化鋁（lǚ）利潤（rùn）大幅（fú）上行而開工率卻並未出現同步上行。因此（cǐ），在分析氧化鋁未（wèi）來供需價格變化（huà）時，麻花星空无限mv還應從環保政（zhèng）策角度對氧（yǎng）化鋁供應影（yǐng）響進行分析。

目前預計至2018年仍約有600萬噸氧化鋁新增產能投（tóu）產（chǎn）。由於氧化鋁投複產成（chéng）本低，在達到生產利潤（rùn）下能夠快速進行生產。根據前（qián）文提到電解鋁均衡（héng）產量3767萬噸（dūn）下對應的氧化鋁需求為（wéi）7345萬噸。僅從取暖季限產（chǎn）對氧化鋁廠影響，以及2018年氧化鋁產（chǎn）能正常投放考慮，至（zhì）2018年底將約有8600萬噸（dūn）建成產能，年內開工率將（jiāng）逐步回升至90%以上，預計2018年產量為7358萬（wàn）噸，僅（jǐn）國內產量將足夠滿足電解鋁生產需求。同（tóng）時（shí），算上國內企業在外投氧化鋁項目，如魏橋（qiáo）在印尼氧化鋁產能將至120萬噸，酒鋼在牙買加的165萬噸項（xiàng）目和在澳大利亞項目的50萬噸，中鋁在越南與Vinacomin合資的氧化鋁廠也有50萬噸（dūn）產能，這部分量（liàng）級（jí）共（gòng）約300多萬噸由於（yú）在生產設計之初（chū）就準備運回國內銷售，因而考慮這部分量級運回，2018年國內（nèi）氧化鋁將供大於求。

從通過（guò）上麵分析， 2018年國內氧化鋁理論上供應大於電解（jiě）鋁的生產需求，但出於對環保政策角度考慮，麻花星空无限mv認為氧化鋁價格仍然有支撐（chēng）：

2017年是《大氣十條》第一階段（duàn）目標的收官之年，環保部、發改委等部門聯合接連發（fā）布了《京津冀大氣汙染防治強化措施（2016-2017 年（nián））》、《京津冀及周邊地區 2017 年大氣汙染防治工作方案》以及《京津冀及（jí）周邊（biān）地區2017-2018年秋冬季大氣汙染綜合治理攻（gōng）堅行動方案》，提（tí）出並嚴格監管執行了（le）壓煤（méi）減排、提標改造、錯峰生產（chǎn）等一係列措施，其中“2+26”城市便提（tí）出氧化鋁（lǚ）在取暖季限產30%以上的（de）措施（shī）。根據中共十九大（dà）會議提供的思（sī）路，未來（lái）生態文明（míng）體製改革（gé），將著力解決突出（chū）環境問題，繼續（xù）大氣汙染治理的同時，加（jiā）強水（shuǐ）和土壤的汙染（rǎn）治理，加強固廢物的處置（zhì）和循環利用，提高排放標準，加強環境監督，同時建立完善碳、水等排放交易市場。

氧化鋁生產工藝中需（xū）經曆破碎、烘培、脫硫、浸出、煆燒以及（jí）除雜（zá）等工序，在（zài）生產過程（chéng）中產生廢氣、廢水以及固體（tǐ）廢物（wù）如二氧化（huà）硫、煙塵、赤泥等，如（rú）果處（chù）理不當將嚴重汙染周邊環境。而繼2017年大氣防汙攻堅治理後，未來在水和土壤汙染治理上將繼續（xù）對企業（yè）生產造成影響，氧化鋁企業生產或因環保的要求製約其開工率。當前政（zhèng）府將抓緊對企業排汙許可證的審批發（fā）放，更為（wéi）嚴苛的排汙標（biāo）準將約束企業的生產經營及規模擴（kuò）張，提高企（qǐ）業的（de）環保成本。

5.1.2環保趨嚴促使氧化鋁成本重心上移

2017年（nián）以來其氧化鋁的生產成本要素：鋁土（tǔ）礦（kuàng）、天然氣以及燒堿價（jià）格均受（shòu）環（huán）保影（yǐng）響出現不（bú）同程度的（de）上漲，在一定（dìng）程度上（shàng）吞噬了氧化鋁價格上漲所帶來的利潤增量（liàng），但整體而言，不管是采用進（jìn）口礦石還是國產礦石的企業，在今年均有相當好的盈利成果。

從氧化鋁生產（chǎn）原料看，鋁土礦（kuàng）價格雖然漲幅也達到25%，但由（yóu）於（yú）鋁土礦（kuàng）絕對價格低，其價格上漲（zhǎng）給氧（yǎng）化鋁（lǚ）帶來的成（chéng）本侵蝕也相對較低。另一方（fāng）麵，氧化鋁廠選址多半都靠近或依傍鋁土礦富產（chǎn）區（進口礦石則是靠（kào）近港口或依傍運輸優勢），其（qí）采購半徑多在省內（nèi）或僅限於跨省，因而鋁土礦運輸問題雖然也會對氧化鋁造成成本上漲但並不會對其產生（shēng）致命（mìng）限製。今年前三季度，我國進口鋁土礦（kuàng）總計約5115萬噸，同比上（shàng）升35.86%。國外鋁土資源進口彌補了國（guó）內北方地區（qū）礦石緊張格局。

但不可忽略一點是，由於今年環保（bǎo）持續嚴厲，山西河（hé）南地區在十九（jiǔ）大召開期間禁停當地鋁（lǚ）土礦（kuàng）的開采，區域性原料緊張導致氧化鋁（lǚ）廠（chǎng）出現短暫停產。在（zài）目前國家環（huán）保政（zhèng）策逐漸嚴厲（lì）的情況下，“土十條”“水（shuǐ）十條”等環保政策對未來氧（yǎng）化鋁生產及成本端的影響仍（réng）不能忽（hū）視，未來環保持續緊張（zhāng）導致階段性的成本上漲繼續，或者因行政手段而導致的局部短缺出現，將（jiāng）對氧化鋁價格形成一定的支撐。

通過上麵分析可知，2018年國內氧化鋁供給能夠滿足電解（jiě）鋁生產（chǎn）需求，因而可以通過在產能成（chéng）本曲線上的分布，得到對應的均衡氧化鋁價格。但需要補充的是，由於環保（bǎo）持續嚴（yán）厲將使得氧化鋁成本重心上（shàng）移，進而支撐其價（jià）格重心（xīn）。2018年新（xīn）投（tóu）氧化鋁產能集中在山西（xī）、西南、山東等距離鋁土礦資源較為富集地區將會持續受到環保影響，而由於環保影響河南地（dì）區氧化鋁（lǚ）成本普遍高於其他地區，因而對均衡價格的確定應該是集中在河南地區的邊際產能成本上。

通過對成本曲線的對比，我（wǒ）們認為滿足電解（jiě）鋁均衡產量的氧化鋁均衡價格為3000元/噸。

5.2 預焙陽極利潤豐厚刺激產能投放但環保對原料（liào）端影響不容忽視

預（yù）焙陽極（jí）做為電解鋁生產的必（bì）要原料之一，從去年下（xià）半年開始便受到環保的（de）影響，企業開工（gōng）受限（xiàn）致使產量增幅小於電解鋁產量增幅，供需持續出現缺口導致預焙陽（yáng）極持續（xù）緊張，價格不斷（duàn）上漲。

預焙（bèi）陽極的工藝主要為：煆燒-成型（xíng）-焙燒。其生產汙染在於，煆焙燒過程中產生的二（èr）氧化（huà）硫超標排放，對大氣環境造成嚴重汙染。目前國（guó）內預焙陽極建成產能約2500萬噸，但大部分屬於技術落後、缺乏環保設施的中小型生（shēng）產企業，其受製於（yú）資金及技術的要求，在環保風暴中（zhōng）被迫推出。根據2013 年國家工信部發布的《鋁行業（yè）規範條件（jiàn）》規定，禁止建設 15 萬噸以下的獨立鋁用炭陽極項目（mù），使（shǐ）得未來國內規模化生（shēng）產預焙陽極成為主流。

隨著預焙陽極利潤（rùn）的恢複，未來將會有更多規模化、環保達（dá）標的預焙陽極產能補充，且經過今年（nián）供給側改革電解鋁擴張產能（néng）受（shòu）到受限，明年對於預焙陽（yáng）極的需求（qiú）增速將有所放緩，有助於緩解預焙陽（yáng）極緊張程度，不過產量規模的擴張仍需要（yào）時間和資金的投入。

除了預焙陽極供需缺口得到改善之外，麻花星空无限mv認為預焙陽極原料石油焦和煤瀝青價格（gé）將繼續支撐預焙陽極價（jià）格高位運行。

石油焦：硫元素主要是由預焙陽極（jí）的原料石油焦帶入（rù），因而在環保約束下對石（shí）油焦硫分控製將變得重要。過去國內（nèi）小（xiǎo）煉廠因資金原因（yīn）更多（duō）使（shǐ）用重油使得產出石油焦含（hán）硫更高，現在由於環（huán）保要求（qiú）的提高（gāo），未來（lái）對低硫石油焦的需（xū）求（qiú）將大（dà）為增加。

煤瀝青：上遊原料是（shì）煤焦油，是煉焦中煤炭化的副產（chǎn）品，因此（cǐ）煤焦油產（chǎn）量隨焦炭產量變動而變動。焦炭行業是今年環保（bǎo）整治力度最大的行業之一，環保導致（zhì）焦炭產量下滑帶動煤焦（jiāo）油產量下滑，同時，環保導致（zhì）煤（méi）焦油深加工市場開工受限，進而導致煤瀝青資源的緊張。

石油焦和（hé）煤瀝青為原油和煤炭深加工的副產品，在國家嚴厲執行煤炭去（qù）產能以及大氣防治的過程中，容易（yì）因“一刀切”導致這些副產品在供應上出現問題，因（yīn）而麻花星空无限mv認為預焙陽極的價格仍（réng）將在成本線上高位運行，預（yù）計（jì）2018年預焙陽極價格區間在4000-5000元/噸。

5.3 電費

對於電解鋁企業而言，電力成本也是其生產經營的一個重要成本因素。國內鋁企業電費（fèi）成本主（zhǔ）要分為使用網電的產能和使用自備電的產能，其中以自備電為主（zhǔ）要部分。今年通過供給側改革，部分電解鋁違規產能的配套自備電廠同時也被清理，導致2017年（nián）自備電廠占比（bǐ）下滑。

網電部分，國內電解鋁企業能享受到“優惠電價”政策主要為電價補貼、大戶直購電或“電鋁聯（lián）動”的計價方式。隨著電價改革的推進以及煤炭（tàn）價格高位運行，部（bù）分省份網電價有所上調。據悉，目前大部分企業能（néng）夠享受0.28-0.32元/度的電費，青（qīng）海地區由於采用“電鋁聯動”方（fāng）式計價，鋁價上漲以後（hòu）電解鋁企業電價回升至0.38元/噸。

5.1.1政（zhèng）府性基金及附加征繳提高自備電鋁廠用電成本

自備電（diàn）廠的產生是有（yǒu）上世紀80年代電力短缺時政策導向的（de）產物。自備電廠的出現降低企業（yè）用電成本，但（dàn）缺乏管理、汙染環境以及“未公平承擔社會責任”而飽受詬病。今年供給側改革及環保（bǎo）督查，將進一步促進自備電廠規範管理。

2017年5月，國家發（fā）展改革（gé）委、國家能源局下發《關於開展燃煤自備電廠規範（fàn）建設及運行專項（xiàng）督查的通知》，並會同工業和信息化部、財（cái）政部、環境（jìng）保護部等部門赴新疆、山東、內蒙古、江蘇（sū）、廣西、甘肅等（děng）地開展（zhǎn）了（le）燃煤自備電廠規（guī）範建設及（jí）運行專項督查。該輪督查的主要內容，包括燃煤自備電廠的（de）基本情（qíng）況、燃煤自備電廠承擔社會責任情況及燃煤自備電廠的達標排放情況。

作為落實（shí）新一輪電力體製改革的配套文件之一，2015年（nián）11月（yuè）公（gōng）布的《關於加強和規範燃煤自備電廠監督管理（lǐ）的指導意見》指出，企業自（zì）備電廠（chǎng）自發自用（yòng）電量應承擔並足額繳納國家重大水利工程建設基金、農網還貸（dài）資金、可再生能（néng）源發展基（jī）金、大中型水庫（kù）移民後（hòu）期（qī）扶持基金和城市公（gōng）用事業附（fù）加等依法合規設立的政府性基金以及政策性交叉補貼（tiē），各級地方政府均不（bú）得（dé）隨（suí）意減免或選擇性征收。若自備電廠（chǎng）嚴格（gé）征收政府性基金及附加，則擁有自備（bèi）電廠鋁廠用電成本（běn）優勢將大（dà）幅削弱，從而整體抬高電解鋁用電水平。

2017年4月兩份文件《關於進一步加快（kuài）建設煤礦產能置換工作的通知（zhī）》《關（guān）於做（zuò）好符合（hé）條件的優質產能煤礦生產能力核定工作的通知》直接推動了置換工作的加（jiā）速。截至（zhì）目前，國內約有8.3億噸產能基本建成等待審批。國家發改（gǎi）委核準進度加速，明年合法合規產能將得到提（tí）升，供應緊張局麵得（dé）到緩解（jiě）。

《關於穩定煤炭供應、抑製煤（méi）價過快上漲（zhǎng）工作預案》指出（chū）繼（jì）續執行（háng）煤炭價（jià）格三級響應機製：環（huán）渤海動力煤價格上漲到460元（yuán）以上，連續兩周上漲，則啟動三（sān）級響（xiǎng）應，日均增產20萬噸，響應範圍包（bāo）括晉、陝、內蒙古，53座煤礦；動力煤價格上漲到每噸480元，則啟動二級（jí）響應，日均增產30萬噸，響應範圍包括晉、陝、內蒙古、魯、豫、皖、蘇，66個煤礦；價（jià）格上漲到每噸500元，則啟動一（yī）級響應，日均增產50萬噸，範圍是全國74個礦井。響應的停止條（tiáo）件（jiàn）為價格（gé）下（xià）跌至（zhì）每噸（dūn）490元，連（lián）續兩（liǎng）周下跌，一級響應停止；價格下（xià）跌至每噸470元，二級響應（yīng）停止（zhǐ）；價格下跌至每噸460元（yuán），三級響應停止（zhǐ）。

按（àn）照11月29日國家發改委《關於推進2018年煤炭中長期合同簽訂履行工作的通知》（下稱《通知》）劃定的量價紅（hóng）線，中央和各省區市及其他規模以上（shàng）煤炭、發電企業集團簽訂的中長期合同數量，應達到自（zì）有資源量或采購（gòu）量的75%以上，下水（shuǐ）煤（méi）基（jī）準價協商不能達成（chéng）一致意見的，仍按不高於2017年度水平執行。長協合同量（liàng）占比大幅提高（gāo），將進一步促進煤價穩定。

2018年動力煤（méi）中長（zhǎng）期合同定價機製繼續按照“基準價+浮動價”的辦法，基準價為535元/噸。價格調整部分為上月最後一期環渤海指數和其他上月最後一期現貨價格指數的算術平均值與基準（zhǔn）價格的差額（é）的50%;其他品種煤炭價格參（cān）照5500大卡煤的單卡（kǎ）價格（gé）折算。同時，長協價格公式（shì）中新增了中國沿（yán）海電煤采（cǎi）購價格指數，該指數由中國電力（lì）企業聯（lián）合會發布。

產（chǎn）能置換加速後，產量的回歸和退出會更加迅速，但（dàn）價格仍有政策托底，下限區間在（zài）460到500之間。

5.1.3 2018年動力煤價（jià）格展望

產能置換進度加快後，預計明年（nián）新增合規產能將得到釋放。三（sān）級響應機（jī）製決定了動力煤（méi）底部（bù）在460到500之間，頂（dǐng）部可能（néng）在600附近，動力煤價格長時間在長協價上下波動（dòng）。

由以（yǐ）上總結（jié）來看，動力煤價格在2018年繼續上漲的空間較為有限（xiàn），且在供（gòng）暖及階（jiē）段性（xìng）的運輸問（wèn）題過後，高價或有自（zì）高（gāo）位回落的可能性。站在自（zì）備電廠的角度，雖然采購煤炭價格亦會受到市麵煤價波動的擾動，但許多省份或地區煤（méi）電企業（yè）自身本有協議，或屬於自身集（jí）團內部的煤電聯動（dòng），因而自備電廠實際采購（gòu）的價格可能比麻花星空无限mv獲取的參考值更低，即煤炭價格對自備電廠（chǎng）成本的吞噬比麻花星空无限mv獲取的參考值更低。

六、2018境外市場展望

6.1 2018年境外原鋁需求增長有所放緩：預計增速為3%

2017年初至今，全球（qiú）經濟出現了明顯的改（gǎi）善，總體指標表現較好。分指標來看：

從境外國家GDP數據方麵，今年一季（jì）度，美歐日實際GDP一季度均實現正增長，三季度GDP同比（bǐ）增速分別為2.33%、2.5%、1.7%，較去年GDP同比均（jun1）有所提升。發展中國家印度、印尼、土耳其GDP保持較高增速，南非、俄羅斯增速已出現回（huí）暖，巴西GDP同比相較於（yú）一季度重回正數。境外經濟增速總體較去年有明顯（xiǎn）的改善。

從PMI上也能夠得到驗證：歐（ōu）美（měi）日製造業PMI今年均維持在52以上，發展中國家俄羅斯、印尼製造業PMI重返（fǎn）50分位線之上，印（yìn）度、土（tǔ）耳其（qí）等國製造業PMI保持良好態勢，顯示整體經濟在溫和擴張。

今年1-11月境外鋁表觀消費累計增速為4.4%，雖然今年（nián）至今海（hǎi）外經濟複蘇表（biǎo）象良好，但明年出於對中國經（jīng）濟轉型導致全球經濟放緩的憂慮，並且（qiě）全球國家高債務將可能拖累未來的經濟增長，預計明年經濟（jì）增速將麵臨減速，但不會大幅下滑。

由於當前對海外市場短缺，調低消費增速有利於提高麻花星空无限mv判斷的安（ān）全邊際。因此麻花星空无限mv對境外（wài）原鋁消（xiāo）費作了保守估計，2018年（nián）全年消費3%的增速。

6.2 利潤好轉境外供應將逐步釋放（fàng）

2017年境外市場原（yuán）鋁產量增長緩慢，一方麵由於今年境外新投產能有限，年度預計新建產能僅僅70餘萬噸；另（lìng）一方麵境外鋁廠事故頻發（fā），包括年初韋丹塔（tǎ）因鍋爐事件導致停產，以及去年底（dǐ）波特蘭鋁廠（chǎng）遭遇停電事故等，導致境外供應受限。同時，在利潤好轉的情（qíng）況下（xià）年內如美國、巴西等（děng）地區鋁廠未出現複產補充缺口。在境外需求平穩增（zēng）長情況下（xià），供需缺口拉大，社會庫存進一步消耗。今年1-11月（yuè），LME庫存減少近110萬（wàn）至111.2萬噸。

雖然2017年境外LME庫存降幅加大，但境（jìng）外產能仍然充裕。通過對境外產能投放地核算發現，未來新增（zēng）產能主要集中在印度、中東、俄羅斯地區，複產產（chǎn）能主要集中在美國、南（nán）美以及澳（ào）大利亞。至2020年境外仍（réng）將210萬（wàn）噸的產能建成，加上境外停產待複（fù）產產能，在境外利潤逐步好轉情況下，不排除（chú）這些（xiē）產能供應提前釋放。

6.3滿足均衡產量下的氧化鋁供應

境外鋁土礦資源豐富，包括印尼、牙買加、越南、澳大利亞、巴西、幾內亞等地均有大量（liàng）資源，氧化鋁不會因鋁土礦短缺（quē）而緊張。而且境外（wài）電解鋁冶煉廠一般在生產前先簽訂氧化鋁供應，以（yǐ）保證後續正常生產。根據麻花星空无限mv測算，在（zài）扣除化學級後境外氧化鋁產量（1.95折鋁（lǚ））以及中國進口量後，基本能夠滿（mǎn）足（zú）境外電解鋁生產。而2017年下半年開始境外氧化鋁供（gòng）應逐漸寬裕，價格難以大漲，麻花星空无限mv預計（jì）2018年氧化鋁均價在380美元/噸附近。

6.4境外原鋁均衡價（jià）格的推（tuī）斷

考慮到境（jìng）外鋁冶煉廠複產動態，麻花星空无限mv采用境外總產能代替產量，從而獲得能夠得到對應（yīng）均衡產量（liàng）的成本（běn）曲線。由（yóu）於采用總產能代替產量，停產產能部分還需要考慮停產部分的重（chóng）啟成本，這一（yī）部（bù）分不體現在成本曲線中。麻花星空无限mv將閑置與新建產能合（hé）並計入總產能範疇，以得（dé）到當前（qián）總產能（néng）的成本曲線。同時，麻花星空无限mv采用產能成本曲線平移的方法粗略估計境外的均（jun1）衡產量時對應的均衡價格。麻花星空无限mv用目前的（de）成本曲線，在不考慮能源變化及重啟成本的情況下，用氧化鋁價格變動平移至未來的成本曲線，最終得到2018年（nián）滿足3%需求增速的均衡產能對（duì）應的均衡價（jià）格（gé）位於2100美元/附近。這（zhè）裏需要考（kǎo）慮的（de）是，2017年LME鋁去庫存達110萬噸，若2018年境外產（chǎn）能複產以及境外（wài）新投產（chǎn）進度不及預（yù）期，庫存出現快速下降將進一步刺激鋁價上漲，從這方麵考慮，倫鋁仍相對偏強。預計2018年倫鋁價格區間在2000-2250美元。

七、2018年鋁價預測

在上文中已有闡述（shù）對於評估均衡狀態下的（de）價格推導（dǎo）過程，因而在此不再贅述（shù）。上文中，通過對氧化鋁的成本曲線進行對比發（fā）現，市場均衡時氧化（huà）鋁價格在3000元/噸。預焙（bèi）陽極方麵預計明年價格在（zài）4000-5000元/噸。電力成本方（fāng）麵，一（yī）方麵預計動（dòng）力煤價格將（jiāng）以區間震蕩為主，考慮到明年電力改革（gé）有望加速，自備電廠征收政府性（xìng）基金，相應調高電價（jià）標準。通過對現有國內電解鋁成本曲線，在參考（kǎo）均衡氧化鋁（lǚ）價格及電價等各項成本作（zuò）出（chū）調整之後，麻花星空无限mv得到新的（de）成（chéng）本曲線。

2018市場均衡（héng）時電解鋁產量為3757萬（wàn）噸，對應價格為15300元/噸。

需要說（shuō）明的是麻花星空无限mv假定（dìng）的是在某一給定的需求水平（píng）下電（diàn）解鋁和氧化鋁市場達到（dào）均衡時的結果。真實的價格波動過程還受以下三方麵影響。首先，需（xū）求（qiú）有季節性，電解鋁和氧化（huà）鋁的投產（chǎn）進度（dù）也不一致，市場均衡的實現需要一個過程（chéng），這會導致價格出現比較（jiào）大（dà）的波動。其次，供給側改革及環保政策的實施力度，將（jiāng）會對全（quán）年投產進（jìn）度及（jí）生產成本產生影（yǐng）響，如政策（cè）嚴厲，產能繼（jì）續收緊；否則會造成當（dāng）期產量過剩情況，價格高（gāo）位大幅回落（luò）的情況（kuàng）。最後，其他外部因素的幹擾也會起到很大影響：市場對未來電解鋁（lǚ）指標的批放，運（yùn）輸和環保的問題發酵等等。這些需要麻花星空无限mv實時更新供需數據，加強對市場心理分析（xī），靈活應對。考慮到上述因素，麻花星空无限mv預計電（diàn）解鋁價格在16500元/噸-14500元/噸之間，倫鋁價格（gé）在（zài）2000-2250美元/噸之間。